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Relation between Accounting Choices, Book Values and Stock Prices

Written by E. Buryla

Paper category

Master Thesis

Subject

Business Administration>Accounting

Year

2008

Abstract

Masterarbeit: In dieser Masterarbeit wird die Beziehung zwischen Aktienkursen und Rechnungslegungskennzahlen, insbesondere dem Buchwert des Eigenkapitals und den Gewinnen, sowie die Marktwahrnehmung der von den Unternehmen getroffenen Rechnungslegungsentscheidungen untersucht. Studien über Marktereignisse aus den späten sechziger Jahren haben zahlreiche Untersuchungen ausgelöst, und die meisten der zeitgenössischen Ergebnisse standen im Einklang mit dem festen Glauben an die Theorie der Markteffizienz. Es hat sich gezeigt, dass der Buchwert des Eigenkapitals und die Erträge die höchste Erklärungskraft für künftige Aktienkurse haben. Andere rechnungslegungsbezogene Aspekte, wie z. B. die Methoden der Bestandsaufnahme oder die Bilanzierung von Unternehmenszusammenschlüssen, haben nachweislich einen zuverlässigen Einfluss auf die Aktienkurse. Darüber hinaus sind die durch die Änderung der Rechnungslegung ausgelösten Auswirkungen auf den Cashflow keine unabdingbare Voraussetzung für die Beeinflussung des Aktienkursniveaus. Obwohl sich zahlreiche Forschungsarbeiten mit der Beziehung zwischen Rechnungslegungsentscheidungen und Aktienkursen befasst haben, ist ein klarer Mechanismus nicht genau festgelegt. Die Belege sind widersprüchlich, und die Folgen von Änderungen in der Rechnungslegung sind schwer zu messen. Die in den Jahresabschlüssen enthaltenen Rechnungslegungszahlen sind jedoch nach wie vor der wichtigste Maßstab für die Leistung der Unternehmen. Angesichts des wirtschaftlichen und technischen Fortschritts, der die Struktur der Unternehmen und das Umfeld, in dem sie tätig sind, erheblich verändert hat, sind weitere Studien ratsam, um die Zuverlässigkeit der Rechnungslegungszahlen auf einem hohen Niveau zu halten. Zweifelsohne spielt die Rechnungslegung eine wichtige Rolle in der Wirtschaft, aber die jüngste Geschichte hat gezeigt, dass diese Rolle noch größer ist. Große Bilanzskandale, die zu den größten Konkursen aller Zeiten führten, haben viele Fragen über die Zuverlässigkeit von Buchhaltungszahlen aufgeworfen. Ziel meiner Arbeit ist es, die Beziehungen zwischen den Rechnungslegungszahlen, insbesondere dem Buchwert des Eigenkapitals und den Gewinnen, und den Aktienkursen aufzuzeigen und die Folgen der Rechnungslegungsentscheidungen zu untersuchen. Darüber hinaus gibt meine Arbeit eine Antwort auf die wichtigsten Fragen im Post-Enron-Zeitalter: Können Anleger den Zahlen der Rechnungslegung wieder vertrauen? Wie stark sind die Rechnungslegungszahlen mit dem Markt korreliert? Und schließlich, wie gut erfüllt die Rechnungslegung ihre Hauptaufgabe - die Versorgung der Gläubiger und Investoren mit glaubwürdigen Daten? Es lohnt sich, die Definition der Rechnungslegungswahlen anzuführen, da ihre Verzweigung zu den Aktienkursen ein wichtiger Teil dieser Arbeit ist. Unter einer Vielzahl von Definitionen wähle ich - für den Zweck dieser Studie - die Definition von Fields, Lys, Vincent (2001), die besagt, dass: "Eine buchhalterische Entscheidung ist jede Entscheidung, deren Hauptzweck darin besteht, das Ergebnis des Buchhaltungssystems in einer bestimmten Weise zu beeinflussen (entweder in Form oder Inhalt), einschließlich nicht nur der gemäß GAAP veröffentlichten Jahresabschlüsse, sondern auch der Steuererklärungen und der behördlichen Einreichungen" Nach der zitierten Definition sind die Inventurmethoden und die Struktur des Leasings Beispiele für buchhalterische Entscheidungen, die den Jahresabschluss eines Unternehmens beeinflussen. Reale Optionen mit direkter Auswirkung auf das Ergebnis, z. B. eine Entscheidung über die Ausweitung der Produktion oder die Senkung der Kosten der verkauften Waren durch die Senkung der Fixkosten und der F&E-Ausgaben, sind ebenfalls eingeschlossen. Determinanten und Auswirkungen von Rechnungslegungszahlen auf die Aktienmärkte haben viele Wissenschaftler interessiert. In erster Linie konzentrierten sie sich auf die Rolle der Erträge, aber später richteten sie ihre Aufmerksamkeit auf Bewertungsmodelle, die den Buchwert des Eigenkapitals einbeziehen. Der theoretische Rahmen wurde von Ohlson (1995) geschaffen, und in jüngster Zeit sind aufgrund der zunehmenden Konzentration auf die Wertschöpfung die Restgrößen zu wichtigen Indikatoren für die Unternehmensleistung geworden (Fields, Lys, Vincent, 2001) Der Hauptbeitrag meiner Arbeit zur bestehenden Literatur besteht darin, einen umfassenden Überblick über die Auswirkungen der Rechnungslegungsentscheidungen auf die Aktienkurse zu geben. Meine Studie konzentriert sich auf die empirischen Ergebnisse und ihre Auswirkungen auf die Solidität der Wirtschaft. Der Rest des Papiers ist wie folgt gegliedert: Abschnitt 2 fasst die frühen Forschungsarbeiten über die Beziehung zwischen Aktienkursen und Rechnungslegungsvorschriften zusammen, Abschnitt 3 befasst sich mit der Rolle von Buchwerten und Gewinnen für die Aktienkurse, Abschnitt 4 behandelt das Phänomen der Gewinnmanipulation, Abschnitt 5 konzentriert sich auf andere Rechnungslegungsfragen im Zusammenhang mit den Aktienkursen, wie z. B. Cashflow-bezogene Variablen, Abzinsungssatz, Bestandsgrößen, Einführung von rechnungslegungsbasierten Vergütungsplänen, Rechnungslegungsanpassungen, Rechnungslegung bei Unternehmenszusammenschlüssen und freiwillige Änderungen der Rechnungslegungsmethoden. Abschnitt 6 befasst sich mit den grundlegenden Beschränkungen von Rechnungslegungsinformationen, und in Abschnitt 7 wird eine Fallstudie über eine Änderung der Rechnungslegung und ihre Auswirkungen auf den Kapitalmarkt untersucht. 5 2.FrüheForschungenzumZusammenhangzwischendenBilanzierungswahlenundAktienkursenDie Frage nach dem Zusammenhang zwischen Bilanzierungswahlen und Aktienkursen stellte sich schon viel früher als in den Jahren 1960-1970, aber die ersten kritischen Studien wurden in diesem Zeitraum durchgeführt. Es ist erwähnenswert, dass alle Ergebnisse der frühen Studien im Zusammenhang mit der Theorie der Markteffizienz und deren möglichen Verstößen standen. 2.1 Studien über Marktereignisse in den späten sechziger und frühen siebziger Jahren In Studien, die Ende der sechziger Jahre durchgeführt wurden, wurde der Zusammenhang zwischen Rechnungslegungsmethoden und Aktienkursen eingehend analysiert. So zeigten beispielsweise zwei Artikel von Myers (1967, 1969), die im Financial Analyst Journal veröffentlicht wurden, wie Finanzberichte zwischen beschleunigter und linearer Abschreibung variieren können. In der gleichen Zeitschrift wies Grabor (1969) auf das "illusorische Gewinnwachstum" hin, das durch laxe Rechnungslegungsmethoden erzeugt wird. Copeland und Wojdak (1969) untersuchten 169 Fusionen, die innerhalb eines Jahres im Jahr 1967 stattfanden. Sie fanden heraus, dass 29 erworbene Unternehmen ihre Gewinne durch Bilanzmanipulation aufgebläht hatten. Diese Ergebnisse entsprachen dem allgemeinen Trend, dass die Anleger nicht in der Lage waren, die Änderungen in der Rechnungslegung richtig zu interpretieren, und dass die Unternehmen die Aktienkurse durch Manipulationen in der Rechnungslegung beliebig beeinflussen konnten. Der Durchbruch gelang Roll und Kaplan (1973), die nachwiesen, dass sich Änderungen in der Rechnungslegung nur auf den Jahresabschluss für die Aktionäre auswirken, ohne wirkliche Auswirkungen auf die Steuern oder die Liquiditätslage des Unternehmens. Nach der Hypothese des effizienten Marktes sollten die Anleger in der Lage sein, die durch buchhalterische Änderungen erzielten Gewinne zu erkennen und somit zu verhindern, dass das Unternehmen den Aktienkurs nur durch die Durchführung dieser Änderungen beeinflusst. Die Hypothese der Markteffizienz bleibt jedoch umstritten. 2.2ArbeitenvonRollandKaplanKaplan und Roll (1973) wählten drei Gruppen von Unternehmen aus. Die erste Gruppe ist zum Full-Flow-Through-Verfahren der Investitionsrechnung übergegangen, das die Erträge in der Bilanz direkt erhöht. Das Wesentliche an der Full-Flow-Methode sind Reduzierungen der laufenden Steuern anstelle von Rückstellungen für latente Steuern, die dann als Teil des laufenden Einkommens ausgewiesen werden können. Die zweite Gruppe hat die konservativere Produktivitätsmethode beibehalten und die Investitionsgutschriften über die Nutzungsdauer ihrer Anlagen ausgewiesen. Die dritte Gruppe umfasste Unternehmen, die von der beschleunigten zur linearen Abschreibungsmethode übergingen. Kaplan und Roll beziehen die Daten aus der ersten Gewinnbekanntgabe in dem Geschäftsjahr, in dem die Rechnungslegungsänderung eingeführt wurde. In einem nächsten Schritt verfolgten sie die Aktienkursbewegungen nach dem Datum der Bekanntgabe. Um eine Verzerrung durch andere Faktoren auszuschließen, die 6 gleichzeitig auf die Aktienkurse auswirkten, verwendeten die Autoren Renditemodelle, mit denen der Einfluss von Zinssätzen und der allgemeinen Wirtschaftslage abgeschwächt werden konnte. Die Durchschnittsbildung über eine Stichprobe heterogener Unternehmen trug dazu bei, die Auswirkungen abzuschwächen, die nur bestimmte Unternehmen oder Unternehmensgruppen betrafen. Um ein relatives Maß für die Änderung der Rechnungslegung zu erhalten, summierten Kaplan und Roll die abnormalen Renditen ab 30 Wochen vor der Ankündigung und ermittelten nach Mittelwertbildung und Abzug anderer Effekte, wie z. B. des Zinssatzes, schließlich die "kumulativen durchschnittlichen abnormalen Renditen". Nach Ansicht der Autoren ist die Rentabilität von Gewinnmanipulationen sehr zweifelhaft. Im Allgemeinen können die Aktienkurse um den Zeitpunkt der Bekanntgabe höherer Gewinne aufgrund von Änderungen in der Rechnungslegung steigen, aber das ist nur ein vorübergehender Effekt. Die Anpassung an den fairen Marktpreis erfolgt dann mit den Quartalsberichten. Außerdem schnitten die Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert hatten, schlechter ab als der Durchschnitt. Die Schlussfolgerung ist, dass die Änderungen in der Rechnungslegung, wie die lineare Abschreibung und der vollständige Ausweis eines Investitionskredits, die Aktienkurse auf längere Sicht nicht beeinflussen. 2.3VerwandteStudienMitdemErgebnisvonKaplanundRollübereinstimmendwarenMarktereignisstudien von Dopuch, Gonedes (1974) und Leftwich (1981), die belegten, dass Änderungen in der Rechnungslegung nicht mit Aktienkursbewegungen verbunden sind, solange diese Änderungen keine realwirtschaftlichen Folgen haben, wie z. B. eine Erhöhung des Cashflow. Darüber hinaus wurde angenommen, dass die Anleger erfahren sind und alle verfügbaren Rechnungslegungsvorschriften für die jeweilige Transaktion kennen. Sie sind in der Lage, die mit möglichen Änderungen der Rechnungslegungsvorschriften verbundenen Kosten und Vorteile zu erkennen. Die neuen Informationen haben nur dann reale wirtschaftliche Auswirkungen, wenn die Kosten oder Vorteile für ein bestimmtes Unternehmen dessen Cashflow beeinflussen. Beispiele für solche Informationen sind Änderungen in den Strategien des Aktiv-Passiv-Managements, Änderungen in der Wahrscheinlichkeit kostspieliger aufsichtsrechtlicher Eingriffe und Neuklassifizierungen des Wertpapierportfolios. Untersuchungen von Ball und Brown (1968) belegen eine starke positive Reaktion der Kurse auf Gewinnüberraschungen. Beaver (1989) beobachtete die Aktienkurse zwischen den Gewinnankündigungen und fand eine hohe Vorhersagekraft der Gewinnankündigung aufgrund früherer Aktienkursänderungen. Interessant waren die Ergebnisse von Foster (1979) zu Zwischengewinnen. Foster kam zu dem Schluss, dass Zwischengewinne hilfreich sind, um die geringe Reaktion auf Jahresgewinne zu erklären, wenn bereits Daten verfügbar sind. Die Marktreaktion ist stark auf Zwischengewinne, aber relativ schwach auf den Jahresbericht, sobald die Daten eingeführt wurden. Diese Ergebnisse stimmen mit denen von Chambers und Penman (1984) überein, die die Marktreaktion auf den Zeitpunkt neuer Informationen untersucht haben. Im Allgemeinen rechnet der Markt mit schlechten Nachrichten zu einem späteren Zeitpunkt, so dass eine positive Reaktion nur im Falle einer frühzeitigen Offenlegung festgestellt wurde. In einer anderen Untersuchung stellte Lev (1989) fest, dass die Erträge bei der Schätzung künftiger Aktienkurse nur eine sehr geringe Erklärungskraft haben, und er stellte den praktischen Wert der ausgewiesenen Erträge in Frage. Lev (1989) zufolge ist die durch die Rechnungslegungsvorschriften eingeführte Verzerrung für die geringe operative Funktion der Jahresabschlüsse verantwortlich, und er sprach sich für weitere Forschungen zur Standardisierung der Rechnungslegungsvariablen aus, anstatt sich auf deren Inhalt zu konzentrieren. Ein großer Teil der Forschung konzentrierte sich auf die Beziehung zwischen Aktienkursen und Cashflows. Nach Beaver und Dukes (1972) sind die künftigen Cashflows die wichtigsten Faktoren bei der Bestimmung der Aktienkurse. Sie wiesen jedoch nach, dass die Reaktion der Anleger auf die in der Gewinn- und Verlustrechnung enthaltenen Gewinne stärker ist. Eine 7 einer der möglichen Erklärungen könnte die Tatsache sein, dass die Cashflows eine größere Streuung aufweisen, so dass die Erträge die zugrundeliegenden Trends deutlicher erkennen lassen. In einer späteren Studie untersuchten Beaver und Duke (1973) die Fähigkeit von Managern, den Markt durch Änderungen der Rechnungslegungsgrundsätze zu manipulieren. Sie kamen zu dem Schluss, dass der Markt von cleveren Managern nicht getäuscht werden kann, solange sich die verschiedenen Auswirkungen auf die Erträge aufheben und das Kurs-Gewinn-Verhältnis unbeeinflusst bleibt. Diese Ergebnisse waren ungültig, wenn die Vorratsbewertungsverfahren geändert wurden, z. B. hatte LIFO den Effekt, die Steuerverbindlichkeiten zu verringern und die ausgewiesenen Gewinne zu drücken. Read Less